來源：中國基金報 

作者：泰勒

前有遼寧國企華晨控股發(fā)生違約事件，沒想到又一家省級AAA國企倒下，這次輪到河南國企違約了。

11月10日，永煤控股發(fā)布公告稱，因流動資金緊張，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，違約本息金額共計約10.32億元。

10億元超短融未能兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，市場一片嘩然。

              評級為AAA的國企10億債券還不上了？

11月10日，上清所發(fā)布永城煤電控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱為“永煤控股”）2020年度第三期超短期融資券未能按期足額償付本息的公告顯示，永煤控股2020年第三期超短期融資券（債券簡稱：20永煤SCP003，債券代碼：012000356）應(yīng)于今日（10日）兌付本息，截止到期兌付日日終，“20永煤SCP003”不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

對于違約的原因？永煤控股表示，因流動資金緊張，截止今日，永煤控股未能按期籌措足額兌付資金，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

永煤控股表示，公司將通過多渠道積極籌措兌付資金，爭取盡快向投資人支付10.32億元的債券本息。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報報道，違約原因具體包括：第一，企業(yè)日常經(jīng)營受疫情與中美貿(mào)易的影響，今年公司現(xiàn)金流在持續(xù)流出。但是隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前已經(jīng)均恢復(fù)正常；第二，集團(tuán)主業(yè)是煤炭與化工，今年石油價格在持續(xù)的波動，化工板塊虧損額在加大，受化工虧損影響；第三，外部的融資環(huán)境收緊，公司流動性收緊，未及時籌集償付的資金。

天眼查顯示，永煤控股的控股股東為河南能源化工集團(tuán)有限公司（下稱“豫能化集團(tuán)”），持股比例達(dá)96.01%，而豫能化集團(tuán)則是由河南省國資委100%控股。在業(yè)內(nèi)人士看來，永煤控股此次違約，意味著又一家AAA級國企將面臨信用風(fēng)險。

永煤控股成立于2007年6月，總部位于河南省永城市，為地方國有企業(yè)，經(jīng)營范圍包括對煤炭、鐵路、化工及礦業(yè)的投資與管理；發(fā)電及輸變電；機(jī)械設(shè)備制造、銷售等。該公司控股股東是河南省最大國有企業(yè)河南能源化工集團(tuán)有限公司，持股比例為96.01%，實(shí)控人為河南省國資委。

2017年至2020年三季度，永煤控股歸屬母公司股東凈利潤分別為0.22億元、-11.44億元、-13.17億元、-3.19億元。截至2020年三季度，該公司總資產(chǎn)1726.5億元，總負(fù)債1343.95億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77.84%。現(xiàn)金流方面，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為73.84億元，期末現(xiàn)金余額為328.21億元。

評級連夜下調(diào)

交易商協(xié)會對永煤控股等啟動自律調(diào)查

市場對該公司違約感到意外，此前公司剛剛發(fā)行了一筆10億元的中票，且政府正在對公司的控股股東豫能化集團(tuán)進(jìn)行改革，表示將對豫能化集團(tuán)注資150億元左右，助力企業(yè)改革脫困，加快發(fā)展。

據(jù)一財報道，業(yè)內(nèi)人士感嘆，永煤控股在河南省內(nèi)擁有較為優(yōu)質(zhì)的煤炭資源，經(jīng)營業(yè)績也還可以，而且截至9月末公司貨幣資產(chǎn)達(dá)400多億，沒想到連10億都拿不出來。

這是永煤控股首次出現(xiàn)債務(wù)違約，信用評級機(jī)構(gòu)中誠信國際此前給予該公司的主體評級為AAA。發(fā)生違約后第二天，中誠信國際火速將永煤集團(tuán)和及其控股股東河南能源化工集團(tuán)有限公司（下稱“河南能源”）的主體評級，由AAA下調(diào)至BB，并列入降級觀察名單。

中國銀行間市場交易商協(xié)會網(wǎng)站11月12日消息，交易商協(xié)會近日關(guān)注到河南永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱“永煤控股”）繼2020年10月20日發(fā)行“20永煤MTN006”后迅速發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》，協(xié)會將對發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開展過程中是否有效揭示風(fēng)險并充分披露、是否嚴(yán)格履行相關(guān)職責(zé)啟動自律調(diào)查。

在調(diào)查過程中，若發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)違反自律規(guī)則的，交易商協(xié)會將予以嚴(yán)格自律處分；如相關(guān)機(jī)構(gòu)存在涉嫌欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法行為的，交易商協(xié)會將移交相關(guān)部門進(jìn)一步處理。

永煤違約有何影響

廣發(fā)固收分析師劉郁稱，對于永煤本身來說，核心矛盾在于母公司承擔(dān)了融資角色以及較高的財務(wù)成本，而資金主要流向子公司，尤其是被虧損的非煤板塊子公司所占用。此外，公司對盈利良好的永煤股份（煤炭板塊核心經(jīng)營主體）持股61.9%，持股比例相比非煤板塊子公司較低，導(dǎo)致歸母凈利潤為負(fù)，歸母所有者權(quán)益占比下降。

對于此類母公司承擔(dān)融資功能的企業(yè)，母公司的報表結(jié)構(gòu)更為重要。截至2019年末，母公司其他應(yīng)收款為262億元，長期應(yīng)收款27億元，合計占總資產(chǎn)比重達(dá)46%，同時應(yīng)收利息逐年上升，反映了占用資金的主體償債能力較差（償還利息可能存在困難）。其余資產(chǎn)主要是長期股權(quán)投資和貨幣資金，長期股權(quán)投資由于計提減值準(zhǔn)備，余額有所減少。

廣發(fā)認(rèn)為，永煤在此時違約的原因主要有兩方面，一方面，熊市債券融資難，而又面臨非常集中的兌付壓力。同時，永煤在2020年11月至2021年4月面臨很大的債券集中兌付壓力，即使償還了10億元的“20永煤SCP003”，未來半年內(nèi)還面臨著120億元債券到期或回售。

另一方面，隨著供給側(cè)改革紅利的減弱，煤價高點(diǎn)已過、處于震蕩行情，債權(quán)人下調(diào)了對煤企的預(yù)期，因此留給永煤騰挪的空間很小了。截至2020年3月末，河南能源化工集團(tuán)有限公司簽訂的債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議涉及金額475億元，已到位184億元，永煤和子公司共收到144.01億元，其中有120.01億元是在2017、2018年投放。供給側(cè)改革以來，永煤未能剝離虧損的非煤業(yè)務(wù)，負(fù)重前行，寄希望于再融資，而如今騰挪空間變小，最終走向違約。

廣發(fā)認(rèn)為，永煤違約屬于典型的一類國企違約事件，作為傳統(tǒng)煤企，承擔(dān)的社會負(fù)擔(dān)較重，且非煤板塊長期占用資金、侵蝕盈利，在債券集中兌付階段，遭遇融資的熊市和行業(yè)景氣度下滑，無疑是雪上加霜。政府放棄了救援，金融機(jī)構(gòu)放棄了持續(xù)輸血，最后資金鏈斷裂導(dǎo)致違約。

現(xiàn)階段，對于產(chǎn)業(yè)類國企，我們應(yīng)當(dāng)對企業(yè)自身盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量賦予更大的權(quán)重，而降低股東背景的權(quán)重。如果國企持續(xù)虧損甚至資不抵債，出于救助成本和收益的考量，政府或控股股東“無奈”之下放棄救助，寄希望于通過債務(wù)重組減輕國企債務(wù)負(fù)擔(dān)。