2015年是水泥行業(yè)自08年金融危機(jī)以后行業(yè)效益最差的一年，全年僅實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)330億元。這一年，金圓股份謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，剝離了山西兩家水泥公司，明確了水泥、環(huán)保雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向，推進(jìn)工業(yè)固廢、危廢處置的環(huán)保項(xiàng)目，開(kāi)啟向環(huán)保領(lǐng)域拓展的步伐。

轉(zhuǎn)型五年 市值卻在原地踏步

2015年底，金圓股份總市值達(dá)79.7億元，而根據(jù)今年5月底的數(shù)據(jù)，最新的市值為70億元，不僅沒(méi)有超過(guò)5年前，反而比5年前更低。與水泥行業(yè)龍頭企業(yè)--海螺水泥相比，市值增長(zhǎng)差距實(shí)在太大，同期海螺水泥市值由911億增長(zhǎng)到2966億。即使是過(guò)去市值低于金圓股份的甘肅水泥龍頭祁連山，目前總市值也已經(jīng)突破120億，遠(yuǎn)超金圓股份。這已經(jīng)充分反映了資本市場(chǎng)對(duì)金圓股份轉(zhuǎn)型價(jià)值的不認(rèn)可。

圖1：轉(zhuǎn)型五年，金圓股份公司市值正在原地踏步

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

五年來(lái)，水泥行業(yè)由利潤(rùn)低點(diǎn)到創(chuàng)造歷史，2019年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1867億元，是2015年的5.66倍，金圓股份市值卻原地踏步，這顯然不是行業(yè)之過(guò)。如果拋開(kāi)公司管理、技術(shù)、市場(chǎng)運(yùn)作等層面因素，更多的現(xiàn)實(shí)是公司自身轉(zhuǎn)型之痛。

2015年，金圓股份營(yíng)收18.65億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.64億元，2019年?duì)I收增長(zhǎng)至81.71億，收入上升至5.03億元，但是歸屬于母公司凈利率卻由14.17%下降至6.16%。收入的上升主要是2016年收購(gòu)了江西新金葉實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“江西新金葉”），凈利率的下滑同樣也受其拖累。

江西新金葉問(wèn)題頻發(fā) 盈利能力堪憂

根據(jù)官網(wǎng)介紹，江西新金葉創(chuàng)建于2007年，公司位于江西上饒縣茶亭工業(yè)園，主營(yíng)業(yè)務(wù)為以城市礦產(chǎn)、電子廢棄物、含金屬?gòu)U料及電鍍污泥等為原料生產(chǎn)黑銅、電解銅、硫酸鎳、電解鋅、鉛錫合金及綜合回收金、銀、鉑、鈀等稀貴金屬，即再生金屬資源化利用。目前，金圓股份資源化利用業(yè)務(wù)已經(jīng)成為第一大業(yè)務(wù)，收入已經(jīng)占到了公司總收入的61%，而資源化利用業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源就是江西新金葉。

江西新金葉從成立以來(lái)至今問(wèn)題頗多，安全生產(chǎn)事故、危廢轉(zhuǎn)移聯(lián)單造假、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、污染排放等，已造成多人死亡，最近的一次是2019年12月發(fā)生的灼燙事故，造成1人死亡。

表1：2012年至今，江西新金葉因安全生產(chǎn)事故已造成多人死亡

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

此外，江西新金葉凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)連續(xù)五年下降，由2015年的66.99%下降至2019年的10.38%，幾乎年年下降，盈利狀況每況愈下。2016~2018年是江西新金葉被金圓股份收購(gòu)后的對(duì)賭期，當(dāng)時(shí)承諾三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于3.233億元，實(shí)際也沒(méi)有完成。對(duì)賭期結(jié)束后，2019年江西新金葉凈利潤(rùn)則大幅萎縮53.11%，出現(xiàn)腰斬，公司解釋是對(duì)賭期結(jié)束項(xiàng)目技改及經(jīng)營(yíng)管理交接原因。

圖2：2015年~2019年，江西新金葉凈資產(chǎn)收益率連續(xù)下滑

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)信息，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從資源化經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，2019年，金圓股份資源化綜合利用固廢危廢10.93萬(wàn)噸，而江西新金葉2019.1~2019.10持有的臨時(shí)危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證許可的危廢收集、貯存、利用的經(jīng)營(yíng)規(guī)模為15.31噸，可以看出金圓股份危廢固廢資源化產(chǎn)能利用率較低。在江西新金葉所在的上饒市的工業(yè)結(jié)構(gòu)中，有色金屬產(chǎn)業(yè)比重最大，占工業(yè)總收入的三成以上，有色金屬企業(yè)數(shù)量眾多，存在明顯的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

去年5月，江西新金葉收購(gòu)了江西匯盈環(huán)?？萍加邢薰?00%股權(quán)，江西匯盈現(xiàn)有13.2667萬(wàn)噸危廢核準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模（收集、貯存、利用），使得江西新金葉總的危廢經(jīng)營(yíng)規(guī)模達(dá)到33.6萬(wàn)噸/年，占上饒15家具有HW17資質(zhì)的企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)規(guī)模的28%，規(guī)模位列第一。盡管公司表示，江西匯盈投產(chǎn)后將與江西新金葉實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展，提高競(jìng)爭(zhēng)力及盈利能力，但從市場(chǎng)看，由于其余企業(yè)平均的處置規(guī)模也較大且企業(yè)數(shù)量眾多，加之企業(yè)原料采購(gòu)及銷售均沒(méi)有明顯的議價(jià)能力，預(yù)期對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的提升較為有限。

江西新金葉回收利用含金屬?gòu)U料后銷售的銅、金、銀等有色金屬受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響大，價(jià)格的波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有明顯沖擊。

低盈利水平、高發(fā)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)事故以及外部?jī)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等因素，使得江西新金葉未來(lái)的發(fā)展充滿極高的不確定性，或?qū)饒A股份未來(lái)的盈利能力造成極大挑戰(zhàn)，公司依靠環(huán)保行業(yè)現(xiàn)有的政策能否長(zhǎng)期高枕無(wú)憂？值得深思！